環(huán)保行業(yè)：長(zhǎng)江保護(hù)+垃圾分類構(gòu)筑市場(chǎng)新機(jī)遇

       截至 12 月底，環(huán)保板塊下跌 5.53%，滬深 300 上漲 37.95%，環(huán)保板塊落后大盤 32.42 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)不佳。2018 三季度末板塊估值僅為 13 倍，為近年來(lái)的歷史低位,2019 年末行業(yè)估值明顯提升。2019 年以來(lái)，央行、證監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)舉措，緩解融資困境，包括：改善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，全面降準(zhǔn) MLF 持續(xù)調(diào)節(jié)，放松再融資政策等。此外，具備資金和項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)的大型國(guó)企入主民營(yíng)環(huán)保企業(yè)成為趨勢(shì)，為民企緩解資金壓力，降低融資成本，改善現(xiàn)金流情況，提供優(yōu)質(zhì)資源，擴(kuò)大融資渠道。

      2019年前三季度，環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款640億元，同比下降5.22%，全年有望實(shí)現(xiàn)低增速。行業(yè)有息負(fù)債1115.03億元，增速放緩，資產(chǎn)負(fù)債率小幅攀升至60.18%。應(yīng)收賬款和有息負(fù)債的改善進(jìn)一步緩解了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。整個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用41.22億元，占營(yíng)業(yè)收入比重維持在4.45%。毛利率小幅下降0.63%，至26.09%。行業(yè)現(xiàn)金流情況較好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)66.28億元。四季度為環(huán)保行業(yè)確認(rèn)收入的主要時(shí)間段，現(xiàn)金流有望得到改善。

     兩大重點(diǎn)政策出臺(tái)。長(zhǎng)江保護(hù)行動(dòng)計(jì)劃的順利實(shí)施，將加速工業(yè)廢水和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理需求釋放，利好行業(yè)發(fā)展；垃圾分類政策有望促進(jìn)固廢處置多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域加速發(fā)展，包括環(huán)衛(wèi)設(shè)備、垃圾處置和垃圾焚燒領(lǐng)域。

     投資建議。宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，行業(yè)數(shù)據(jù)改善，國(guó)企入主環(huán)保民營(yíng)企業(yè)，緩解資金壓力，拓寬融資渠道，兩大政策激發(fā)環(huán)保行業(yè)新動(dòng)力。長(zhǎng)江保護(hù)行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)，利好水治理各細(xì)分領(lǐng)域，我們看好國(guó)資入主民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的大趨勢(shì)，未來(lái)國(guó)資發(fā)揮資金和項(xiàng)目實(shí)力，民企以運(yùn)營(yíng)為主，同時(shí)，由于融資環(huán)境還在逐步改善中，看好現(xiàn)金流較好且運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比較大的環(huán)保個(gè)股，建議關(guān)注國(guó)禎環(huán)保、碧水源、上海洗霸；繼上海出臺(tái)生活垃圾管理?xiàng)l例后，北京也將于5月正式實(shí)施，全國(guó)首批46個(gè)城市在年內(nèi)基本都發(fā)布了相關(guān)政策，同時(shí)，多數(shù)固廢產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況均較好，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒、再生資源行業(yè)將維持高景氣度，建議關(guān)注前端訂單充足的龍馬環(huán)衛(wèi)和后端專業(yè)濕垃圾處置的維爾利，現(xiàn)金流較穩(wěn)定的垃圾焚燒個(gè)股瀚藍(lán)環(huán)境。